372 先被留下的，是能算清账的那一类
节后第一个交易日，收红的行业只剩18个。石油涨1.99%，电力涨1.40%成交227.1亿，公路桥梁涨1.16%，煤炭涨0.82%，供水供气涨0.78%——一组几乎同类型的资产排在最前面。另一头，次新股跌4.40%全场垫底、成交596.8亿，电子信息跌3.14%，电子器件跌2.24%。五大指数全线收绿，科创50跌4.82%，两市成交1.6821万亿，比节前最后一个交易日多出两千四百亿。
把两张名单读两遍会发现，被留下的和被卖掉的，不按行业分，也不按市值分，按的是同一件事：这笔钱什么时候能收回来。…
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把两张名单读两遍会发现，被留下的和被卖掉的，不按行业分，也不按市值分，按的是同一件事：这笔钱什么时候能收回来。…
371 复牌首日：成交额前二在跌，红盘在小池子
节后第一个交易日，五大指数全都收绿。上证指数跌0.79%收3811.90点，深证成指跌2.07%，创业板指跌3.15%，科创50跌4.82%。两市成交1.6821万亿，比节前最后一个交易日多出两千四百亿。
放量不等于有人进场。长假里价格没停过，只是A股关着门；复牌第一天要做的，是把假期里变过的报价重新算一遍。成交额里有一部分只是重算带来的换手，不是仓位的新决定。
结构上看得更清楚。全天成交额最大的两个行业是电子器件1201.0亿、电子信息1092.5亿，两个都在跌。收红的在另一头：陶瓷行业涨2.28%只用了26.5亿，石油行业涨1.99%用了73.6亿，49个行业里收红18个。…
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放量不等于有人进场。长假里价格没停过，只是A股关着门；复牌第一天要做的，是把假期里变过的报价重新算一遍。成交额里有一部分只是重算带来的换手，不是仓位的新决定。
结构上看得更清楚。全天成交额最大的两个行业是电子器件1201.0亿、电子信息1092.5亿，两个都在跌。收红的在另一头：陶瓷行业涨2.28%只用了26.5亿，石油行业涨1.99%用了73.6亿，49个行业里收红18个。…
370 凯恩斯：省下来的钱，去了哪里
前阵子一位客户跟我说，这两年他什么都不敢买，工资一到账就转进活期，能省的全省了。可看着账户，他反倒比谁都慌。
今天聊的是约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）和他那个常被念反的概念——节约悖论。
按老话讲，节约是美德。一个人少花一点，口袋就多留一点，日子更稳当。凯恩斯却在《通论》里提了个让人不舒服的说法：把所有人的节约加在一起，结果不是大家一起变富。
道理很朴素：一个人的支出，就是另一个人的收入。你把钱锁进抽屉，楼下那家小店的流水就少一分；它生意淡了，就少进一批货、少雇一个人。省下来的那一块钱，是从某个人的收入里悄悄消失的。…
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今天聊的是约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）和他那个常被念反的概念——节约悖论。
按老话讲，节约是美德。一个人少花一点，口袋就多留一点，日子更稳当。凯恩斯却在《通论》里提了个让人不舒服的说法：把所有人的节约加在一起，结果不是大家一起变富。
道理很朴素：一个人的支出，就是另一个人的收入。你把钱锁进抽屉，楼下那家小店的流水就少一分；它生意淡了，就少进一批货、少雇一个人。省下来的那一块钱，是从某个人的收入里悄悄消失的。…
369 别拿指增的收益，去比中性的收益
上周有位客户把两张净值曲线摊在我面前，一只今年涨了不少，另一只几乎贴着地走。他问得很直接：第二只产品是不是不行？
我没有马上回答，先反过来问他一句：这两只产品，你知道它们各自跟什么比吗？
他愣了一下。这个问题是整件事的起点。两个产品放在一张图上比高低，看起来是在选品，其实是在做一件更基础的事：搞清楚每一笔钱到底承担了什么。
先说两边的钱从哪来。指增的净值是两条腿走路：一条腿是它跟踪的那个指数，指数涨它跟着涨，指数跌它也得跌；另一条腿才是管理人靠选股和调仓做出来的超额。客户看到的那段涨幅里，可能很大一部分来自指数本身，跟管理人的水平没什么关系。
中性策略把第一条腿卸掉了。…
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我没有马上回答，先反过来问他一句：这两只产品，你知道它们各自跟什么比吗？
他愣了一下。这个问题是整件事的起点。两个产品放在一张图上比高低，看起来是在选品，其实是在做一件更基础的事：搞清楚每一笔钱到底承担了什么。
先说两边的钱从哪来。指增的净值是两条腿走路：一条腿是它跟踪的那个指数，指数涨它跟着涨，指数跌它也得跌；另一条腿才是管理人靠选股和调仓做出来的超额。客户看到的那段涨幅里，可能很大一部分来自指数本身，跟管理人的水平没什么关系。
中性策略把第一条腿卸掉了。…
368 昨天的涨幅榜，今天排成跌幅榜
长假第七天，港股替A股开了第四个交易日。恒生指数收24130.50点，跌0.62%，恒生科技跌0.68%；恒指全天成交947亿港元——假期第一天还有1458亿，之后981亿、983亿，今天再退一格，是这四天里最少的一天。
拆开指数，会看到另一组数字。港股创新药11只标的全部下跌，平均跌幅3.35%。但这个平均数里面，最平的一只跌0.09%，最深的一只跌12.70%。
昨天涨幅榜的前两名是再鼎医药（+9.07%）和金斯瑞（+7.67%）。今天跌幅榜的前两名，是金斯瑞（-12.70%）和再鼎医药（-4.37%）。名单一个字没换，顺序颠倒了。
金斯瑞这一天走得很难看。…
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拆开指数，会看到另一组数字。港股创新药11只标的全部下跌，平均跌幅3.35%。但这个平均数里面，最平的一只跌0.09%，最深的一只跌12.70%。
昨天涨幅榜的前两名是再鼎医药（+9.07%）和金斯瑞（+7.67%）。今天跌幅榜的前两名，是金斯瑞（-12.70%）和再鼎医药（-4.37%）。名单一个字没换，顺序颠倒了。
金斯瑞这一天走得很难看。…
367 九百多亿的水位，价格认不出倍数
长假第七天，A股继续没有报价，港股替它开了第四个交易日。恒生指数收24130.50点、跌0.62%，恒生科技跌0.68%。恒指全天成交947.00亿港元——假期第一天还有1458亿，之后981亿、983亿，今天再退一格，是假期里最安静的一天。
缩到九百多亿，价格开始认不出估值。药明康德跌0.09%，几乎贴着平盘；康龙化成跌2.37%。两家做同一种生意，药明康德的市盈率是30.98倍，康龙化成的市盈率是32.04倍——倍数只差一个，跌幅隔了两个多点。一天里，十几倍的权重、三十倍的服务商、上百倍的biotech都在跌，区别落在谁的持仓要腾地方，不落在贵和便宜上。
这不是估值失效，是估值需要对手盘。…
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缩到九百多亿，价格开始认不出估值。药明康德跌0.09%，几乎贴着平盘；康龙化成跌2.37%。两家做同一种生意，药明康德的市盈率是30.98倍，康龙化成的市盈率是32.04倍——倍数只差一个，跌幅隔了两个多点。一天里，十几倍的权重、三十倍的服务商、上百倍的biotech都在跌，区别落在谁的持仓要腾地方，不落在贵和便宜上。
这不是估值失效，是估值需要对手盘。…
366 你等的那个更低点，是谁告诉你的
上周有个客户来找我，说他攒了两年的钱一直没进场，理由是"想等一个更低的点"。我问他那个点是多少，他说了个具体数字。我又问，这个数字你是怎么算出来的？他想了半天，说不上来。
心理学里有个挺老的实验。先让人看一眼转盘，转盘停在哪跟后面的事毫无关系；接着问他们，非洲国家在联合国的席位大概占多少。结果看过大数字的人，回答明显偏大；看过小数字的，回答明显偏小。那个数字明明是自己转出来的，跟联合国一点关系都没有，但人的判断就那么跟着它走了。
这大概就是锚。你以为自己在做判断，其实是在跟一个来路不明的数字较劲。
回到定投。…
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心理学里有个挺老的实验。先让人看一眼转盘，转盘停在哪跟后面的事毫无关系；接着问他们，非洲国家在联合国的席位大概占多少。结果看过大数字的人，回答明显偏大；看过小数字的，回答明显偏小。那个数字明明是自己转出来的，跟联合国一点关系都没有，但人的判断就那么跟着它走了。
这大概就是锚。你以为自己在做判断，其实是在跟一个来路不明的数字较劲。
回到定投。…
365 债务危机：去杠杆的四种办法，每种都有人付账
达利欧在书里承认过一次误判：1982年他公开断言美国经济要崩，结果市场走的是反面，公司裁到只剩他一个人。
债务危机的规律可以读懂，但读懂规律的人，仍然可能输在时间上。
真正危险的不是负债，是负债的速度。
书里把债务周期讲成一台有规律的机器：借钱能提前买下现在买不起的东西，只要收入涨得比利息快，这台机器就一直转；一旦还本付息开始吃掉收入的增速，方向就变了。我按这层重看过自己吃过的一次亏，问题出在我只算了这笔钱还得起，没算它每个月要占掉多少现金流。还得起是账面问题，扛不扛得住中间的空档，是能不能留在场上的问题。
去杠杆只有四种办法，每一种都有人付账。…
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债务危机的规律可以读懂，但读懂规律的人，仍然可能输在时间上。
真正危险的不是负债，是负债的速度。
书里把债务周期讲成一台有规律的机器：借钱能提前买下现在买不起的东西，只要收入涨得比利息快，这台机器就一直转；一旦还本付息开始吃掉收入的增速，方向就变了。我按这层重看过自己吃过的一次亏，问题出在我只算了这笔钱还得起，没算它每个月要占掉多少现金流。还得起是账面问题，扛不扛得住中间的空档，是能不能留在场上的问题。
去杠杆只有四种办法，每一种都有人付账。…
364 明斯基的两个价格：一个是造它要多少，一个是它值多少
前几天有个客户问我一件事：同一家公司，报表一个字没改，半年前他觉得贵得下不了手，现在反倒觉得「跌到这儿挺便宜」。他自己也说不出为什么。
今天聊的是海曼·明斯基（Hyman Minsky）——就是那个说「稳定本身会滋生不稳定」的人。他还有个在国内讲得比较少的框架：投资其实是两个价格在比较。
一种是供给价格：把这样一项资产真正造出来、或者重新置办一份，要花多少钱。它取决于原料、产能和借钱的成本，是一条硬的、动得很慢的线。
另一种是需求价格：市场今天愿意为它付多少钱。它取决于大家估的未来能赚多少，还有当下借钱贵不贵。这条线全是预期和情绪，动得很快。…
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今天聊的是海曼·明斯基（Hyman Minsky）——就是那个说「稳定本身会滋生不稳定」的人。他还有个在国内讲得比较少的框架：投资其实是两个价格在比较。
一种是供给价格：把这样一项资产真正造出来、或者重新置办一份，要花多少钱。它取决于原料、产能和借钱的成本，是一条硬的、动得很慢的线。
另一种是需求价格：市场今天愿意为它付多少钱。它取决于大家估的未来能赚多少，还有当下借钱贵不贵。这条线全是预期和情绪，动得很快。…
363 涨得最猛的三只，市盈率都是负的
长假第六天，A股还是不开价，能看的只有港股：恒生指数收24280.56点、涨1.00%，恒生科技涨0.94%。恒指成交982.65亿港元，与昨天981.02亿几乎持平——涨了一个点，钱没多。
今天走得最猛的不是权重，是创新药：港股这11只标的全线收涨，平均涨3.59%；再鼎医药涨9.07%、金斯瑞涨7.67%、康方生物涨4.34%，三只排在最前面。
把估值摆上去，排序就有点意思：排在最前面的三只，市盈率都是负的——都还没赚钱。而已经盈利的那几只要安静得多：百济神州涨0.91%，翰森制药涨1.70%。四只还在亏损的标的平均涨5.71%，七只已经盈利的平均涨2.38%。…
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今天走得最猛的不是权重，是创新药：港股这11只标的全线收涨，平均涨3.59%；再鼎医药涨9.07%、金斯瑞涨7.67%、康方生物涨4.34%，三只排在最前面。
把估值摆上去，排序就有点意思：排在最前面的三只，市盈率都是负的——都还没赚钱。而已经盈利的那几只要安静得多：百济神州涨0.91%，翰森制药涨1.70%。四只还在亏损的标的平均涨5.71%，七只已经盈利的平均涨2.38%。…